7月14日，光伏银粉龙头济南建邦金属材料股份有限公司（下称“建邦金属”）向港交所递交了上市申请，中信建投（601066）国际为独家保荐人。
值得注意的是，这已是该公司第三次冲击港股IPO。早在2025年5月、11月，建邦金属就已先后两次递表，均因招股书6个月到期自动失效。
如今，时隔8个月后，建邦金属再度叩门港交所。
据招股书披露，本次IPO募资规划四大投向：加大银粉及替代导电材料研发、拓展中东等海外生产基地、搭建东亚研发中心、补充日常经营与市场拓展资金，依托海外建厂打开国际光伏客户增量空间。
ebc.com
资料显示，建邦金属前身山东建邦胶体材料有限公司，成立于2010 年，原是山东建邦集团的子公司，于2022年脱离集团独立运营。
据了解，山东建邦集团主营基建、地产等传统重资产业务。由于原主业业务增长见顶，集团为寻求第二增长曲线，2012年，建邦金属正式切入光伏银粉赛道，成为了国内最早一批布局光伏银粉的企业。
到2014年，建邦金属建成银粉生产线，正式规模化量产光伏银粉。此后深耕银粉赛道，到2025年，公司银粉的实际年产量已达614.5吨。
据招股书披露，公司银粉主要用于PERC、TOPCon、HJT、XBC等新型光伏电池，少量产品用于半导体（881121）封装及PCB印刷等高端电子领域。
受益于白银市场价格持续上行，叠加产品销量稳步提升，2023至2025年，建邦金属业绩实现跨越式增长。数据显示，公司营收从2023年的27.817亿元攀升至2025年的50.665亿元，累计增幅82.14%；净利润则从0.599亿元增长至1.685亿元，累计涨幅181.3%。
在线开户中心
从行业地位看，2025年建邦金属在国内光伏银粉整体市场的销售收入达525亿元，位列国内光伏银粉生产商第三。若聚焦细分赛道，按2025年国内XBC电池用银粉销售收入计，公司则高居全国第一。
至此，或是基于亮眼的发展业绩，让建邦金属有了筹谋再度冲击港股IPO的想法，而这距离上次递表失效尚不足1年。这不禁让人深思，建邦金属如此“马不停蹄”再战港股，背后究竟有何考量？
首先是自身技术研发及海外扩张，急需“输血”。从本次募资的四大投向不难看出，建邦金属此举旨在落地技术升级与海外产能扩张。但无论是技术迭代，还是海内外产能的布局扩张，均需要长期、大额的资金支撑，而上市募资几乎是建邦金属破解资金难题的最优解。
据招股书披露，传统纯银粉需求在长期萎缩，公司必须重金研发银包铜、铜粉等替代导电材料，同时抢占XBC高端银粉细分赛道。
其次是自身业务模式存在先天短板，需高度依赖外部资本输血。
光伏银粉行业具备低毛利、重存货、高资金占用的特性。公司采购白银原材料需垫付巨额资金，而下游银浆、光伏电池客户账期又普遍较长，导致经营性现金流难以覆盖扩产、海外布局、研发投入等支出。
三是抢抓窗口期机遇。光伏企业扎堆赴港，资本市场对赛道接受度高。
据数字新能源（850101）DataBM.com不完全统计，除建邦金属外，自2025年以来，已有聚和材料（688503）、博迁新材（605376）、英发睿能等多家光伏企业更新了赴港上市动态，覆盖辅材、电池、组件等多个环节。具体如下：
值得一提的是，建邦金属股东阵营中，还不乏晶科能源（JKS）、沙特阿美旗下投资机构鼎晖等产业及头部资本，为上市之路提供背书。
另外当前银价正处于上行周期（883436）。一旦银价回落，叠加“去银化”技术落地，营收和利润规模将大幅缩水，公司后续上市之路只会愈发艰难。
如此来看，建邦金属此番冲刺港股已是被逼无奈之举。但眼下建邦金属的三大硬伤，远比亮眼业绩更扎眼。
硬伤一是毛利率、净利率低迷，业绩依赖银价波动。数据显示，2023-2025年，公司毛利率3.9%、3.3%、4.7%，净利率仅2.2%、2.0%、3.3%。到2026年前五个月，毛利率降至2.0%，净利率仅1.4%。
看似亮眼的营收、净利润增速，难以掩盖的是公司极低的盈利水平。
更关键的是，建邦金属的银粉业务本质是基于贵金属（881169）的加工服务，产品定价模式为“白银底价+加工费”，利润增值空间极其有限。据披露，2026年前五个月，公司原材料成本占销售成本比重高达99.7%，其中硝酸银采购成本占原材料采购成本高达99.6%。
在招股书中，建邦金属坦言，近年营收暴涨核心驱动力是白银涨价，而非产品出货量大幅增长。这意味着一旦银价回落，即便销量稳定，公司营收、账面利润也将大幅缩水，甚至可能跌破港股上市盈利门槛。
硬伤二是上下游高度集中，经营抗风险能力弱。
招股书显示，2023至2025年、2026年前五个月，公司第一大客户营收占比分别为45.1%、36.7%、21.4%、20.7%，前五大客户合计营收占比分别为94.8%、84.4%、71.1%和72.7%。如此来看，客户集中度虽在逐年回落，但建邦金属对头部客户依赖度仍处高位。
供应商端风险同样突出。同期公司最大原材料供应商采购占比从51.1%攀升至75.1%，前五大供应商采购占比接近100%。对此，建邦金属在招股书中解释称这与硝酸银市场本身较为集中的行业格局有关。
但不得不警惕的是，上下游双重高度集中，无疑将极大放大企业经营风险。一旦头部客户缩减采购量、自主配套银粉或更换供应商，或是核心供应商出现供货波动、涨价行为，将直接影响公司经营业绩。
硬伤三是赛道单一，缺乏对冲空间。目前公司收入主要依赖光伏银粉业务，仅少量涉及半导体（881121）、电子工业银粉等业务，抗风险能力弱。加之行业身处周期（883436）底部，后续产能持续出清，企业经营或将承受更大冲击。
更严峻的是，当前银包铜、电镀铜、无银金属化等新技术不断升级，光伏单瓦银耗逐年下降，中长期纯银粉市场将不断收缩。而建邦金属虽在XBC高端银粉细分领域保有优势，但整体市场份额已在持续下滑。
为对冲市场萎缩风险，建邦金属必须提前布局。正如本次募资用途所示，公司将部分资金投向少银化研发。然而在上述三重硬伤下，公司能否顺利闯过港交所的层层关卡，本身即是一道坎。
更何况，即便成功上市，高额合规成本与业绩压力也将持续侵蚀研发投入。公司不仅难以对冲市场萎缩，反而平添上市维持的负担。
对建邦金属而言，募资扩产、技术升级固然重要，但经营层面的多重硬伤不会随上市自动消解。唯有把基本功练扎实，才能资格谈长远发展。